上銀科技: 惡魔就在設備預付款裡，太陽能光電事業處理方式雖不違法但道德敗壞。

1. 魔鬼就在設備預付款

大家如果有看我五大風暴那篇文章的第五大風暴中所提到的高額設備預付款應該有所印象。到了今年上半年，上銀的設備預付款仍然超過20億，還是異常的高。其實長期以來觀察上銀的怪異財報的我居然沒發現設備預付款才是重點。

卓董及廖資深對於產能的問題都是以四兩撥千金的方式回答說工序複雜以及人工有遇到困難等等原因來迴避這些問題。滾珠螺桿的客制化以及精密度高因此在產能及產量的說明比較困難。但是目前公司生意最好的同時市場最缺的線性滑軌況且並不是很難估算產能的狀況吧?難道你在股東會年報裡面提供的產能數據是不實的嗎?要說工序，難道台積電的工序比你不複雜?

在上次質疑設備預付款後，公司在今年的半年報終於將超過20億的設備預付款及細項作為解釋如下(應該是主管機關要求的):

公司寫說因為要掌握關鍵技術提高自主性所以預付設備款長期的這麼高是主因，這沒甚麼道理。既然是自主開發，公司技術如此高超，所有的設計跟組裝流程不是在公司內部都可以安排的很完善，設備商只要快速幫忙組裝就好了嗎?這時間性不是更應該更快速。公司就已經在缺產能了自主開發的設備還這麼慢，這一點道理都沒有。這跟自主性有甚麼關係?這種藉口只有證交所接受。證交所認為公司說因為設備是公司帶工帶料帶費的向外購買設備，這種金額看起來是上銀在養設備商他全家，超過五年的帳齡，難道上銀連設備商的小孩的大學連研究所的學費都繳了?

我問過幾個會計師公會前理事長們，他們對於這個數據的金額及時間也覺得不合理。我猜反正已經幾年都是這樣了，只要公司給的出甚麼單據會計師就願意簽，反正不是他們的問題。

超過一年的預付款就已經很誇張了。公司甚至有一筆一億以上同時超過五年以上帳齡的設備預付款在廠商那。這筆錢到底是給甚麼廠商公司願意放在那超過五年然後不交貨? 我認為有幾個可能性。

1. 這些先進設備好到要讓你排隊排這麼多年，只好慢慢等到設備來。
2. 這些設備公司其實做不出設備也交不了貨，甚至沒有還款能力所以繼續掛在那，公司在獲利狀況不好的情況下也不願意認列。
3. 這些公司其實是關係人，這些關係人負責幫公司做設備研發，這其實是上銀的研發費用，但是公司寧願直接把錢匯出去給對方用然後認列在資產負債表(研發費用資本化)，也不願意費用化讓營業費用增加，換句話說讓營業利益率下降。
4. 這些預付款付出去以後其實是有其他用途的，借貸給下游經銷商讓他融資跟公司買貨，這筆錢甚至能讓上銀的現金及應收帳款這兩個項目做調整，同時在沒有實質的需求的情況下，上銀可以用這筆錢創造營收也屯庫存在合作的經銷商那。

除了第一項以外我認為其他三個的可能性比較高。

公司的這個數據違反了幾項原則。

時間原則

• 公司設備預付款的帳齡超過兩年以上的超過7億，有甚麼設備要讓公司付高額的預付款然後等超過兩年設備還不進來。
• 同時公司超過20億的設備預付款已經六季了，在這六季當中淨設備只增加了6.17億，讓人覺得非常可疑這個錢是到哪了。

比例原則

• 你可以想像你付了20億的訂金後，原來只是買一年3到4億的設備嗎?之前我所提的可成的例子，可成在2015及2016年的設備預付款最高也是14億多，但是在2015年及2016年進的設備分別金額為145億及42.7億。上銀訂金付的比長期設備進貨還高的道理我還是想不通。

同產業原則

• 根據設備業同業財務長的說法，訂金付了以後在3-6個月設備就應該進廠作為使用，除非這設備沒進廠或者進了廠但無法使用因此無法在設備預付款項中剔除。由此可見超過一年的設備預付款是很不正常的。
• 設備的支付方式一般為30% 30% 及 40%或者是10% 60% 30分為三筆。如果照上銀的平均20億的金額，公司應該要進好幾十億以上的設備才對，而非四五億的設備。
• 設備預付款最好用的地方就是，即使幾十年的設備預付款根據法規會計師也不會需要認列呆帳。

設備當然還是有進來但是真假或可用不可用就不知道了。況且會計師也沒專業到知道這個設備到底市值多少錢吧，尤其有一部分是自製的設備。這有可能是為甚麼公司長期無法回答實質設備產能的增加的問題。

如果大家有興趣可以看一下這個FB裡面有提到員工對於上銀買的設備的相關評論。

靠北上銀(https://www.facebook.com/kobehiwin/?fref=ts)

重點是這個錢到底去了哪裡了? 錢去了哪，是不是關係人，是甚麼樣的關係只有公司知道。在群聯事件後，我對台灣的會計師的查帳能力是絕對的沒有信心。

長期來看大概可以看出一個端倪。有一個明顯的趨勢，就是只要預付款支岀大增，之後設備也不會進太多，但是營收就會在一季後大增。

在2015年年底市場傳出公司有幾十億呆帳的新聞，很明顯的就是在倒帳傳言，設備預付款就開始飆高。很幸運的公司在馬總統由馬習會回來的隔天早上來參觀上銀。這應該給債權銀行尤其多數是官股銀行一個大定心丸。之後與上銀友好的工商經濟兩大報在2016年第一季營收創新低後，在五月馬上就知道有急單，況且大肆放頌，這一切是一個單純的巧合嗎?

下面的時間表可以明顯看出一些時間上的巧合

2014 Q2 林助理總經理最後一次出現在法說 2014 Q3 設備預付款流出跳升至2.57億 2014 Q3 設備預付款創新高 25.7億 2015 Q3 應收帳款來到61億創新高 2015 Q4 倒債傳言四散 2015 Q4 馬總統在馬習會後急忙隔天早上參訪上銀(讓銀行放心的動作) 2015 Q4 季獲利來到近期新低 2016 Q1 季營收創近期新低 2016 Q2 在上一季營收創新低後，所有的媒體開始放頌上銀有急單的消息 2016 Q2 設備預付款在當季一次流出4.7億 2016 Q4 季營收創歷史新高 2017 Q1 國泰人壽過去一年出一萬張不再是前十大股東 2017 Q2 季營收創歷史新高

在2014年5月的那一次法說會上在很多人問應收帳款的狀況後，林助理總經理公開的說應收帳款不會再增加後，再也沒出現在公開場合，但是事實上應收從那刻開始是繼續往上攀升。由2014年11月的法說公司開始以身體不適為理由來解釋為何林助理總經理不出現在法說會上，但在2014年第二季剛好公司開始一季的設備預付款流出超過2億的開端。也同時是帳上高額設備預付款及高額應收帳款的開端。

在隔年也是2015年下半年傳出公司被倒債幾十億的傳言。這時間點都很巧合。甚至更明顯的是林助總也不做上銀光電的法人代表。雖然有支薪且有在財務報表上蓋章但是看來她再也不願意過度深入參予財務上的經營。林助理總經理是不是因為不認同一些財務上的"調整"或是因為壓力過大而退出財務管理的核心。尤其據我所知林助理總經理的專長是與銀行放款部交涉。這一切要問問他本人了。這可能也是為甚麼號稱研發超強的上銀中財務部的資深人員都如此的高薪，因為他們才是掌握公司命脈的核心。



大家想要問的是公司有必要這樣財務操作?

1. 上銀一年需要還銀行20億，但是上銀之前所做的投資無法增加獲利因此公司是沒有能力每年這樣還借款，也只有繼續借新錢還舊債，但是在借了上百億資金仍然無法促進成長的情況下，銀行是不會繼續借你錢。銀行是很現實的，沒有營收成長，或是市值(股價)上升，誰敢借你錢。
2. 設備預付款 應收帳款 營收 這個三角關係 一但開始了就很難解套。我揣測公司的管理階層的心態，他們認為只要公司的機器人大賣 只要景氣恢復 只要我太陽能大賺 這個金流就有得解，但是事與願違。公司的狀況是蠟燭兩頭燒。一邊是本業及機器人。另外一頭是太陽能事業。當卓董事長投資豪客太陽能(現在的上銀光電)時，自認挖到寶了，誰知道是火坑。每年這樣賠，卓董事長想再太陽能上一次大賺的夢毀滅之餘，本業也開始惡化。但是要讓太陽能產業的責任不在卓董身上的最好方法就是開除上銀光電董事長及總經理，用公司的"美好"财報蓋住上銀光電的虧損。
3. 當然大家會說現在看來自動化設備是趨勢從2016年下半年至今有明顯的需求拉升，這是事實。但是公司產品現在的價格是2011年時的50%公司是需要漲一倍的價格還是增加一倍的出貨量才能回到當時的盛況。這是相當的困難，因為當初就是公司自己在2012年過度的擴張，導致自己打壞市場次序，砍價倒貨，即使市況轉好，公司現在只是在自食其果。

2. 太陽能光電事業股權處理方式道德缺失

董事長在法說上也說了兩年內上銀光電要賺錢很困難，這跟2015年大喊三年資本投入85億的卓董差真多。這次卓董對於太陽能產業真的認輸了，但是盡量淡化批判的聲音。

從財報上就看的出來是真的沒救也造成公司極大的財務壓力。目前上銀光電的債務高達12億元，雖然資產高達26億多，但是像之前所說的公司的設備無法幫公司賺錢同時純屬客制化設備，因此是賣不出去的，等於是沒價值的。即使董事長及總經理都換了，上銀也只能繼續燒錢，燒股東的錢來維護卓董的面子。

公司繼續幫上銀光電增資但是如此看好上銀光電的卓董以及家族繼續減少在上銀光電的持股比例，雖然不犯法但是這是一種道德缺失。由一開始卓董及親信認為薄膜太陽能產業是個金礦初期擁有高達33%的持股，至今剩15%，現在上銀持有65%(初期48%)的上銀光電。如果到現在卓董還認為太陽能事業這麼有希望為何不自己跟上銀同比例的認增資股。如果看不行，就直接斷尾求生把太陽能減損吧。看來卓董相當在意自己的荷包。

	4/30/2013		4/30/2014		4/30/2015		4/30/2016		4/30/2017
	股數	%	股數	%	股數	%	股數	%	股數	%
大銀投資 (卓永財)	29000	26.3%	31200	20.9%	41619	19.9%	45887	17.3%	34416	12.0%
黃庭輝	950	0.9%	1200	0.8%	1700	0.8%	1700	0.6%	0
宋身修	12000	1.1%	2116	1.4%	2816	1.4%	2706	1.0%	0
卓文恆	0		0		0		2826	1.1%	2120	0.7%
陳少韋	270	0.2%	477	0.3%	586	0.3%	600	0.2%	450	0.2%
上銀科技	53000	48.0%	72928	48.8%	100825	48.2%	136633	51.5%	185118	64.6%
卓秀瑜	1400	1.3%	1400	0.9%	1653	0.8%	1916	0.7%	1437	0.5%
卓永財	4000	3.6%	12235	8.2%	18772	9.0%	0		0
林明堯	0		0		0		0		159	0.1%
李訓欽	0		0		0		0		3957	1.4%
廖克皇	0		0		0		0		118	0.0%

	4/30/2013		4/30/2014		4/30/2015		4/30/2016		4/30/2017
上銀科技	53000	48.0%	72928	48.8%	100825	48.2%	136633	51.5%	185118	64.6%
其他上銀關係人	47620	33.4%	48628	32.6%	67146	32.1%	55636	21.0%	42656	14.9%

上銀光電(豪客)千元	2012	2013	2014	2015	2016 1H	2016	2017 1H
資本額	1103220	729279	2093220	2393220	2866	2364915	2847967
淨值	921409	1101406	1435739	1283529	1783568	1352088	1456394
每股淨值	8.35	15.10	6.86	5.36	6224.06	5.72	5.11
營收	0	0	0	34332	16549	91437	106127
營業利益	-143781	-3274	-275969	-438876		-698547
稅後淨利	-146192	-209953	-265717	-452210	-259962	-691443	-395693
EPS	-1.33	-2.88	-1.48	-1.97	-907.18	-5.02	-1.39

上銀光電(豪客)千元	2012	2013	2014	2015	2016	2017 1H
資本額	1103220	729279	2093220	2393220	2364915	2847967
淨值	921409	1101406	1435739	1283529	1352088	1456394
每股淨值	8.35	15.10	6.86	5.36	5.72	5.11
營收	0	0	0	34332	91437	106127
營業利益	-143781	-3274	-275969	-438876	-698547
稅後淨利	-146192	-209953	-265717	-452210	-691443	-395693