上銀(2049): 拖垮公司的決策者

這是對於上一篇與上銀相關的文章的延續。之前很單純的由財報看出上銀的不尋常後，我間接認識了一個跟上銀算熟的朋友。我把我所有的疑問都問過他一遍，產生出一個結論。上銀的技術本質及產品是優良的，但所有的未爆彈的產生都是過度自大狂妄的經營者的傑作。

以下是我得到的答案

1. 應收帳款及庫存的異常:

•  公司本來就有持續的在塞貨給經銷商，公司甚至可以硬塞特殊規格產品給經銷商，因為特殊規格毛利較高。當投資人看到毛利率上升時，對股價有挹注，同時公司可以說服投資人說因為有高檔的產品出貨，國內法人就會認為這項高毛利產品會持續銷售，而調升獲利預估。特殊規格多及其他產品塞的多時，當然經銷商會賣不出去，上銀會買回當成品庫存。這也是為什麼上銀的成品庫存飆高。
• 大家可能會問為什麼經銷商要接受上銀這樣的塞貨。原因很簡單，上銀會用低於市價的價格賣產品給配合度高的經銷商，讓經銷商賺取暴利做為補償。 
• 公司為什麼會走上這條不歸路的原因就是經營者在2011年讓上銀大賺後，他認為市場需求太好，但是產能不夠，要不然可以賺更多。但經營者沒理智的去想生意會這麼好是因為日幣升值而讓他們跟日本兩家競爭對手形成很大的價差。經營者盲目的大幅擴廠，產能倍數的增加。
• 今年上銀營收應該在150億左右(包括塞貨)，但經營者設想公司到1500億(沒錯1500億)的規模去買地建廠房。經營者的不切實際，過於貪心的行為，讓公司陷入產能過剩及無效投資的危機。這也讓公司急著要維持產能利用率及成長的表象而去塞貨給經銷商。

2. 其他部門獲利波動的怪異現象:

• 據說公司所謂的機器人就是一個導軌加上一隻手臂，公司本來把這項產品的放在其他部門，但是公司的系統在算成本的時候系統一直有問題所以造成財報上的不合理，會計師居然不自覺。
• 更誇張的是公司的系統無法計算正確的產品成本，明明是同一個產品同時間出，居然毛利率大不同。 

 3. 公司六年投資115億居然無明顯成長:

• 經營者在發現擴廠過度及經銷商銷售有瓶頸後，認為要繼續的投資不同項目才有可能成長，同時公司過度的在意股價，因此希望可以有不同的投資案來促進公司的成長跟股價。但對資金也是一大問題的上銀來說，經營者仍不願意增資(據說應該是因為大股東不希望讓EPS稀釋)，因此只好持續的跟銀行借錢。但是公司能借的都借了，唯一的方法就是買多一點土地，每一個土地都做一個完美的計畫書，這樣銀行才有名目借他錢。
• 因為早已陷入太多剩餘產能及找不到工人的上銀只好讓雲林大浦美、台中中科等土地幾乎都是停擺的狀態，放款銀行居然都不自覺。
• 甚至在蘇州的廠房，只能有有倉儲及少數的RD功能。
• 公司所有海外投資除了德國廠以外(日本、新加坡、韓國等)幾乎都是賠錢的，到2014年年底日本上銀的淨值是負的。之後公司只能不斷的對這些海外據點增資。
• 公司長期過度的投資在沒回報的項目上，還錢的能力令人質疑。

4. 豪客太陽能:

• 公司極力的發展CIGS太陽能產品，但豪客每一年都在賠錢。
• 跟據了解豪客現在的產能要全年滿載才有可能打平。
• 同時上銀自己也借了1.5億給豪客，主要是因為銀行在台積電放棄CIGS後，銀行不敢再借豪客錢。因此才會有這個要投資85億豪客才會賺錢的說法。我甚至懷疑這樣投下去豪客還是不會賺錢。豪客可以說是上銀的大錢坑，上銀最好的方法就是讓豪客清算。更麻煩的是豪客的設備都是客製化的，因此根本就無法轉賣，豪客的設備對別人來說是沒有價值的。

 結論: 上銀的本身產品是好的，但由於經營者野心過大，盲目投資，大幅提高負債，為了製造大幅成長的表象，公司硬塞貨給經銷商。現在全球景氣不佳，公司實質的本業都受影響，加上例如豪客這樣的錢坑，公司財務已經緊繃到無法喘息。這間優質公司將被決策著的連續錯誤策略而拖垮。用一張負債及季營收來做比較，一目了然。