一個投資者的告白 Confessions of An Investor

今天早上吃早餐的時候看到上銀的新聞差一點沒把早餐噴出來。 每一年都有看到我們卓董在媒體上表示要投東要投西，一下就是佰億一下又千億。這幾天又出現公司提到中科的新聞，又是一個百億投資，我突然想到好像以前就有講過類似的事。果然，在2013年公司說將在中科投資千億，而且這次是有時間表的，"粗估至2017年，總投資額達1,000億元"。沒錯，2017年會累積1000億，請問一下今年是西元幾年?說好的千億呢?我們拿實際的數據來看，公司從2013年至2017年第三季總資本支出為93.43億元，不要說沒有千億連所謂的原計畫的288.6億都差遠了。 這除了證明老闆一路以來很會虎爛以外，這也證明公司在做投資計畫的隨便，像在拉斯維加斯壓大小一樣。同時，讓媒體寫這麼多這麼誇張的投資金額的用意我可以想像就是給銀行跟看報紙做股票的人看。當銀行覺得公司有無限的將來而且項目相當大時在放款時就會相對的放心，也認為公司是真的有項目的情況下借錢給上銀。投資人看到時也會覺得公司的未來相當看好而且很有錢到可以投千億。要不然就是我們新聞媒體的朋友們買了不少上銀的股票。 我認為政府應該要很小心注意這些廠商在投標工業開發用地後，有沒有照原本的計畫進行。還有公股銀行是不是有注意專款專用、有沒有照當初借款的原計畫發展、及放款風險的問題。不過話說回來，如果公股銀行有這麼正派，今天就不會有慶富獵雷艦事件了。 上銀 將赴中科二林園區設廠 2017-11-23 03:27經濟日報 記者 宋健生 ／ 台 中科 四期二林園區重啟招商， 上銀科技 董事長卓永財昨（22）日率先表態，將在中科二林園區投資設廠，他說土地需求約30至50公頃，至於投資金額「還算不出來」，但業界初估，投資額至少超過百億元。 中科管理局長陳銘煌獲知上銀計劃到二林園區投資設廠時表示，將全力提供協助，近期也會主動拜訪上銀。業界評估，上銀率先表態投資，將可產生領頭羊效應，有助二林園區發展成為AI人工智慧機器人產業聚落。 上銀加碼中科 5年投資千億  2013年04月22日 01:42 工商時報 記者 劉朱松 ／台中報導 已取得中科進駐廠商資格的上銀科技，決定擴大在科學園區投資布局，上銀董事長卓永財透

上銀第三季EPS高達3.21元，設備預付款及現金流量怪異 1. 產能交代不清 卓董在法說當中仍然無法交代產能狀況及擴產的進度。他的解釋是因為有前端後端的製程差異而無法跟大家說產能的擴建進度。卓董的這番說辭一點都不合理。就連製程及工序相當複雜的台積電都有辦法交代片數，上銀居然無法多少解釋一下現在擴廠的狀況是非常不合理的。 許多工序複雜的公司都是可以提供現階段去瓶頸後產能可增加的大概比例。 況且每一年的股東會財報裡，上銀都有辦法寫出明確的產能、產量、銷量、銷值等數據，為何在法說無法提出一點說明?一般上市櫃公司的法說，只要說一句這我們不方便透露，不就解決了?難道在股東會財報裡的數據是假的? 卓董是在藏甚麼在害怕甚麼? 在股東會財報裡所提到的產能，告訴我們卓董這兩年是沒在擴建新產能的，這次如果需求是真的上來是會讓卓董措手不及供應。由2011年至2017年Q3，公司的資本支出為 155.58億 。這麼大一筆錢已經花出去了，但是產能的狀況卓董還是無法交代清楚。 同時卓董喊全市場缺貨到這麼嚴重下，雖然今年營收創新高但是 獲利 還是無法回到高點。當一間公司在七年間花了一百五十多億，營收離過去高點增加幾十億，獲利跟高點比還是沒增長，這有甚麼好沾沾自喜的? 2. 空有獲利，資金未寬鬆 我猜測公司在過去的一百多億的資本支出中有相當多的無效產能，因此卓董不敢講。還有這些資本支出是有一些是去做賣不出去的機器人的設備也有一些買了不堪使用的的自制設備。總而言之過去所花的上百億公司是無法回收的。上銀的困境就是來自於花的資本支出資金是來自於銀行借款，但是因為花的錢多數為卓董賭輸的(包括世紀黑洞的太陽能事業 上銀光電)。公司平均每一年需要還給銀行20億以上，但公司前兩年的獲利狀況已經讓公司相當無力了，根本擠不出錢來，因此公司才會持續的新債還舊債，應該也用盡了政商關係(馬總統及江宜樺院長)及所有媒體的力量讓銀行認為公司形象好前景一片大好，所以一定要借錢給他。 因此雖然2017年前三季公司營運現金流入高達 49.19億 ，但是公司在投資現金流出了35億，還了長債 14億但是短債及長債又分別借了7.23億及4.88億，籌資相關現金流出6.18億，現金只增加 4.17億 。公司所借的周轉金相較去年年底增加了6億，在利率的區間的最高利率居然有5%。

1. 魔鬼就在設備預付款 大家如果有看我五大風暴那篇文章的第五大風暴中所提到的高額設備預付款應該有所印象。到了今年上半年，上銀的設備預付款仍然超過20億，還是異常的高。其實長期以來觀察上銀的怪異財報的我居然沒發現設備預付款才是重點。 卓董及廖資深對於產能的問題都是以四兩撥千金的方式回答說工序複雜以及人工有遇到困難等等原因來迴避這些問題。滾珠螺桿的客制化以及精密度高因此在產能及產量的說明比較困難。但是目前公司生意最好的同時市場最缺的線性滑軌況且並不是很難估算產能的狀況吧?難道你在股東會年報裡面提供的產能數據是不實的嗎?要說工序，難道台積電的工序比你不複雜? 在上次質疑設備預付款後，公司在今年的半年報終於將超過20億的設備預付款及細項作為解釋如下(應該是主管機關要求的): 公司寫說因為要掌握關鍵技術提高自主性所以預付設備款長期的這麼高是主因，這沒甚麼道理。既然是自主開發，公司技術如此高超，所有的設計跟組裝流程不是在公司內部都可以安排的很完善，設備商只要快速幫忙組裝就好了嗎?這時間性不是更應該更快速。公司就已經在缺產能了自主開發的設備還這麼慢，這一點道理都沒有。這跟自主性有甚麼關係?這種藉口只有證交所接受。證交所認為公司說因為設備是公司帶工帶料帶費的向外購買設備，這種金額看起來是上銀在養設備商他全家，超過五年的帳齡，難道上銀連設備商的小孩的大學連研究所的學費都繳了? 我問過幾個會計師公會前理事長們，他們對於這個數據的金額及時間也覺得不合理。我猜反正已經幾年都是這樣了，只要公司給的出甚麼單據會計師就願意簽，反正不是他們的問題。 超過一年的預付款就已經很誇張了。公司甚至有一筆一億以上同時超過五年以上帳齡的設備預付款在廠商那。這筆錢到底是給甚麼廠商公司願意放在那超過五年然後不交貨? 我認為有幾個可能性。 這些先進設備好到要讓你排隊排這麼多年，只好慢慢等到設備來。 這些設備公司其實做不出設備也交不了貨，甚至沒有還款能力所以繼續掛在那，公司在獲利狀況不好的情況下也不願意認列。 這些公司其實是關係人，這些關係人負責幫公司做設備研發，這其實是上銀的研發費用，但是公司寧願直接把錢匯出去給對方用然後認列在資產負債表(研發費用資本化)，也不願意費用化讓營業費用增加，換句話說讓營業利益率下降。 這些預付款付出去以後其實是有其他用途的，借貸給下游